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2013年人民币一路高歌猛进。对此众说纷纭，莫衷一是。比较有代表性的说法有如下几种：1.央行人为操纵汇率，数据造假。2，中国出口竞争力强劲，人民币存在升值的内在要求。3.不管是长期投资还是短期投机，总之西方资本看好中国。
这几条我认为都不成立。逐条简要分析一下。
1。央行操纵说
据央行披露，2013年中国外汇储备达3.85万亿美元，比上年增加了5000亿美元。我认为这个数字可信度比较高。因为就算央行要造假，也没有必要造这么大的假吧：5000亿美元可不是一个小数目有说法认为自从央行批准外储委托贷款之后，外汇占款数字已经失真。这个有一定可能性。但是外储委托贷款应该不会影响到外汇储备的数量。且外储数字造假的必要性不大，难度反而很高。基本可以肯定，不管央行披露的外储数字是否有水分，但是2013年美元净流入应该是没有疑问。既然美元净流入，那就必然导致人民币对美元汇率走高，与央行人为操纵无关。
2，中国出口竞争力强
海关给出的数据是中国出口总值创出新高，顺差巨大。如果从海关数字看的话，确实可以得出中国出口竞争力强的结论，那样人民币升值似乎也就理所当然了。然而，这里海关的数字就不能轻信了。近年来，很多西方学者将中国的贸易对象国公布的对华贸易数据与中国自己公布的贸易数据进行对比，发现两者之间经常有很大出入。我不认为中国海关蓄意造假，因为与央行外储数字同样，造假成本与收益不成比例。问题应该是出在中国海关与外管局的统计能力上面。正如媒体经常报道的那样，很多热钱是披着进出口贸易或者FDI的外衣进来的，海关与外管局根本就查不出来。
中国出口竞争力这几年急剧下降是一个大家普遍比较认同的现实。广交会一届比一届惨淡，以前的出口主力军的港台中小制造业大批出走，本土出口企业也普遍因为成本高企而业绩下滑。这种局面下还有人相信中国出口竞争力强？
3，外国资本看好中国
外国资本的两大代表：代表英美系的摩根斯坦利及高盛，代表港台资本的李嘉诚，近来都在高调撤出中国。而跨国企业如苹果、富士康、耐克等等，也早已开始向东南亚及中南美转移。显然，西方实业资本以及金融资本都不看好中国。中国以前吸引西方制造业投资的人力成本优势现在已经荡然无存，房地产以及股市对西方金融资本的吸引力也不可能高，西方资本离开中国是大势所趋。
那么人民币升值的真相到底何在。本人认为，权贵转移到国外的资本回流套息，是造成近年来出口竞争力每况愈下，但外储依然持续增长、人民币持续升值的真实原因。
自从美联储推行定量宽松以来，美元名义利率持续走低,美元的一年期银行同业拆借利率（LIBOR）现在仅为0.58%。相反，自从央行停止调降存准率以来，人民币名义利率一路走高。现在一年期SHIBOR利率达5%，一些房产企业信托以及地方政府债券收益率更是超过10%。显然，人民币与美元之间存在这相当可观的利差，低息借入美元换成人民币博取息差就是一桩相当有利可图的买卖。
那么为什么进行这种套息交易的不可以是外国资本而只能是中国的权贵资本呢？因为这种套息交易存在双重风险。第一重风险是中国的外汇管制。中国是不允许外资进来套息的。第二重风险是偿付风险。也就是说你投资的资产是否安全。这些风险对于外国热钱而言是确实存在的，足以使得外国热钱的大规模涌入成为不可能。
但是对于中国的权贵而言，这些风险基本都不存在。外汇管制是用来管外国人和老百姓的，但是权贵阶层要逃避外汇管制很容易，假出口（虚增出口价值)、假投资等等,方法多的很。至于人民币资产的偿付风险，权贵阶层很容易找到无风险高回报的资产，因为他们自己或者他们的亲友往往就是理财产品发行方的内部人士。
想像一下这么一副图景吧。某权贵几年来一直在向国外转移资产（子女留学、亲属开公司对外投资等等等等）。该权贵最近搞一个开发项目，由于政策限制无法直接搞到银行贷款，于是发行一个信托，年利率12%。这么高的利率他自己也心动，于是把自己在加州价值2000万美元的几处资产抵押，从国外银行以1.5%的年息贷入2000万美元，再包装成对华直接投资进来，换成人民币后投入自己负责的项目。这样每年轻松赚得10%的息差=200万美元。
以上虽然只是一个虚构的权贵外逃资本回流进行无风险套利的例子，但我相信现实中这样的例子是大量存在的。
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发表于 2024-10-30 03:03:00
